桃李麪包南方市場受挫，業績首次倒退

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桃李麪包南方市場受挫，業績首次倒退，公司披露2021年度報告，2021年，桃李麪包終因毛利率下降，錄得自2015年上市以來的首次業績倒退。桃李麪包南方市場受挫，業績首次倒退。

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3月17日，“麪包第一股”桃李麪包發佈2021年年度業績報告顯示，去年全年營收小幅增長，歸母淨利潤卻同比下滑13.54%。公司擬向全體股東每10股派發現金紅利6元（含稅）轉增4股。

據瞭解，這是桃李麪包自上市以來歸母淨利潤首次出現負增長，引發投資者關注。業內認爲，桃李麪包業績總體上“北強南弱”，其“中央工廠+批發”的模式，過於依賴商超系統，在疫情的持續影響下，或降低顧客的接觸率。

上市以來淨利潤首次負增長，南下“水土不服”

根據桃李麪包最新發布的2021年報，去年全年實現營收63.35億元，同比增長6.24%；歸母淨利潤7.63億元，同比下滑13.54%；歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤同比下滑14.40%；基本每股收益0.8026元/股，同比下降15.61%。

桃李麪包股份有限公司的前身，是成立於1997年的瀋陽市桃李食品有限公司，截至目前，公司擁有37家子孫公司，在全國市場建立起26萬多個零售終端。2015年，桃李麪包登陸A股市場，有“麪包第一股”之稱。

記者梳理桃李麪包上市以來的年報數據發現，2015-2020年，公司歸母淨利潤從3.47億元穩步增長至8.83億元，除2019年同比增長6.42%外，其餘年份一直保持同比兩位數的增長。2021年是桃李麪包自上市以來，歸母淨利潤首次出現負增長。

2021年年報顯示，東北地區以近29億元的營收位列第一，華中、西南、西北、華南地區營收都分別不超過10億元。中國食品產業分析師朱丹蓬告訴記者，中國的烘焙市場以華南等地的發展最早最快。桃李麪包作爲一家東北企業打入南方市場，出現“水土不服”。

毛利率下滑明顯拖累淨利潤，短保、現烤麪包崛起市場競爭激烈

有機構分析認爲，桃李麪包2021年全年及第四季度營收低速增長，原因是疫情導致交通樞紐、學校消費等場景需求的下降；而淨利潤兩位數下滑的背後，則是由於毛利率下滑拖累所致。

來自桃李麪包年報數據顯示，國內麪包市場規模從2004年的87.56億元增長到2021年的438.27億元，年均複合增長率達9.94%，我國麪包行業已進入高速發展的成長期。

記者注意到，當前麪包行業產品競爭激烈且同質化現象嚴重，短保、現烤等創新品類的麪包也更受消費者青睞。“由於桃李麪包是‘中央工廠+批發’的模式，過於依賴商超系統。”朱丹蓬補充道，隨着消費端升級後，中長保質期類的麪包實際將逐步落入中低端市場，因此會影響到其未來的盈利及可持續發展。

桃李麪包南方市場受挫，業績首次倒退2

創立於東北的短保麪包品牌桃李麪包，在過去的20多年時間裏，向西向南，幾乎無往不利。

如今，巨大的南方市場，成爲了擋在它面前的一堵高牆。深入達利、盼盼等食品巨頭的腹地，一場場血戰在所難免。

2021年，桃李麪包終因毛利率下降，錄得自2015年上市以來的首次業績倒退。

增收不增利

一直急速狂飆的桃李麪包（），終於踩下了一腳剎車。

昨日，公司披露2021年度報告，營收同比增長6.24%至63.35億元；歸母淨利潤卻同比下降13.54%至7.63億元，這是公司自2013年有公開業績披露以來，首次錄得下滑。

增收不增利的直接原因是，營業成本同比增長11.84%，導致毛利率同比減少3.69個百分點。對此，公司分析認爲，上年同期，受國家階段性社保減免影響，公司人力成本低於本期；2021年，公司加大了促銷力度，折讓率高於去年同期；麪粉、糖、汽油等大宗商品價格上漲，對生產成本控制帶來一定挑戰。

在接受機構調研時，桃李麪包始終保持樂觀：中國麪包行業已度過初創期，進入高速發展的成長期。市場規模從2004年的87.56億元增長到2021年的438.27億元，年均複合增長率達9.94%，未來仍有光廣闊的前景。

南下西進

普通消費者在超市的貨架上選購桃李麪包時，可能根本不清楚，它是發源於東北的一個品牌。

創始人吳志剛是一名教師，在這個崗位上，他一直幹到60歲退休。不甘於平淡的退休生活，他於1995年，和兒子一起在老家丹東開了一家麪包廠。

因此，直到現在，桃李麪包仍帶有極濃的家族色彩。前十大股東中，除了兩個機構外，其餘全部爲吳、盛（吳志剛之妻）兩家人，合計持股達65.87%。且公司所有的非獨立董事，都是吳、盛兩姓親屬。

公司名爲桃李，自然有吳志剛半生教師生涯，桃李滿天下之意。

初涉麪包行業，吳志剛就發現，街邊的麪包房只做新鮮麪包，價格較貴，而超市等流通渠道，則全部是長保麪包，口感不好。於是，他決定將兩者結合，做短保麪包，進入流通市場。

憑藉不錯的口感和實惠的價格，桃李麪包很快佔領了小城丹東市場，隨即向省會進發，以瀋陽爲跳板，逐步向東北三省擴散。

東北一直是桃李麪包的根據地，也是公司最重要的收入來源。2021年，東北地區實現收入28.80億元，佔比公司總收入的45.46%；其次是與東北鄰近的華北地區，以及消費力強大的華東地區，收入均在14億元以上。

2015年上市之後，桃李麪包利用成熟的“中央工廠+批發”模式，快速向華中、華南、西南、西北等市場擴張。

意外的是，公司營收增速在2020年和2021年明顯下滑，都只有個位數。東北和華北主力市場，似乎已摸到了天花板，2021年，收入增長几近停滯。而新開發區域，並沒有迎來爆發式的增長，其中，西北地區在2021年甚至出現微弱下滑。

華南地區對桃李麪包來說，可能是最難啃的一塊骨頭。雖然該區域在2021年收入同比增長15.48%，突破5億元，但毛利率卻低至3.74%，遠低於其他區域20%以上的毛利率，到底遇到了什麼？這也導致，華南的子公司普遍虧損。

搶時間窗口

品質和價格，是桃李麪包在消費市場的核心競爭力。

能做到這一點，是因爲公司全國各地佈局工廠，通過品類數量控制，追求單品銷售規模，以此降低單位生產成本。與此同時，公司將產品直接銷售給商超等零售終端，可以減少銷售費用支出。

雖然桃李麪包已是中國最大的短保麪包品牌，但並不意味着它可以高枕無憂。

“賓堡”等歐美廠商和“山崎麪包”等亞洲品牌，已陸續在中國設立生產基地，以此滲透中國麪包市場；國內食品巨頭達利、盼盼，正加速佈局短保麪包，無論是資金、技術還是渠道，它們都足以成爲桃李麪包極具威脅的對手。

2018年，達利食品推出短保麪包品牌美焙辰，定位與桃李麪包相同，短短几年間，年銷售規模已超過10億元。

桃李麪包之所以達到今天的行業地位，主要是因爲抓住了短保麪包這一市場空白，打贏了時間差，迅速佈局全國做大。

因此，“快”已滲透它的基因。公司創立前20年，總體產能才15萬噸，上市之後，藉助資本的力量，產能快速擴張，到2021年末，已達42.52萬噸，生產基地覆蓋全國20多個區域。公司仍在瀋陽、浙江、泉州、廣西等地建設新的生產基地，建成後將新增產能近30萬噸。

目前，中國的麪包市場集中度低，企業數量多且分散，行業的競爭還遠沒到鳴鑼收兵的時候。

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小生意也能成就大公司，例如賣麪包。

3月16日晚間，烘焙龍頭企業桃李麪包（603866，SH）公佈了2021年年度報告，公司營業收入增長6.24%，淨利潤下滑13.54%，這是桃李麪包淨利潤近10年來首降。

營收增長但淨利潤下滑的原因之一，是公司毛利率同比減少了3.69個百分點。

在財報中，桃李麪包將毛利率的下滑原因歸結爲三個方面，包括人力成本、打折促銷和原材料上漲，但不可否認的是，昔日“麪包第一股”正面臨更多挑戰：疫情仍在反覆、南下頻頻受挫、新興烘焙品牌蠶食市場……在擁擠的烘焙賽道中，桃李麪包如何突圍？

淨利潤近10年來首降

桃李麪包已經告別了自己飛速增長的黃金時期。

在2012年-2019年間，桃李麪包的營收始終保持着雙位數的高增速，淨利潤除2014年、2019年外，同樣保持着雙位數增長。

2021年，桃李麪包實現營收63.35億元，同比增長6.24%；淨利潤7.63億元，相當於日均賺209萬，和前一年相比下滑13.54%，Wind數據顯示，這是桃李麪包淨利潤近10年來首降。營收也仍未恢復2019年以前的雙位數增長態勢。

來源：wind

醇熟等明星產品的麪包及糕點業務，依舊是桃李麪包的主要收入來源，2021年麪包及糕點實現營收61.88億元，同比增長6.01%，佔年度營收的97.67%。桃李麪包表示，2021年，醇熟等明星產品繼續穩步增長，巖燒蛋糕、乳酪麪包等新品呈現較高速增長；而月餅、糉子產品分別實現營收1.33億元、0.12億元。

從2021年年報來看，桃李麪包各產品的毛利率也在走低。2021年，桃李麪包的營業成本同比增長11.84%，毛利率同比減少了3.69個百分點。分產品看，麪包及糕點、月餅、糉子產品的毛利率分別減少3.53個百分點、11.77個百分點、8.96個百分點。

對此，桃李麪包將主要原因歸結爲，上年同期受國家階段性社保減免政策影響，公司人力成本低於本期；促銷力度增大折讓率高於上年同期；原材料價格上漲導致生產成本增加。

但另一方面，儘管加大了打折促銷力度，桃李麪包的.業績增速也僅爲6.24%，其中，主營業務麪包及糕點的營收增速僅爲6.01%，而在2016年時，這個數字是29.47%。

桃李麪包也在嘗試從新路徑發力，一方面，在零售渠道上，桃李麪包稱，未來將在繼續擴大與各大社區團購平臺合作基礎上，積極拓展O2O線上業務，深度參與客戶端社團合作，豐富合作形式、內容，強化桃李麪包品牌在線上的優勢地位。

此外，桃李麪包在《關於接待機構投資者調研情況的公告》中也表示，爲迎合線上消費的需求，公司在天貓、京東等平臺開通官方旗艦店，設立專門電商團隊進行經營管理，銷售品項日益豐富，進一步拓展網絡營銷在銷售中的佔比。公司還與國內知名網紅主播合作，進行線上直播帶貨，並培養自己的主播團隊，均取得很好的效果，爲公司下一步的發展帶來新的突破口。

而在新品研發方面，曾在招股書中表示“在麪包的細分品類上，聚焦於少而精，不追求品種多，追求單品生產銷售規模，大規模的生產可降低公司的單位生產成本”的桃李麪包，如今調轉船頭，表示在加強新品研發和推廣。2021年，桃李麪包推出了巖燒蛋糕、乳酪麪包、酥皮面包、蔓越莓切片等一系列新產品，以適應當前消費習慣和消費潮流的變化趨勢。

全國化再遇阻

桃李麪包誕生於東北，1995年，剛從學校退休的吳志剛在遼寧丹東開了一家麪包作坊，取名“桃李”，這是如今“麪包第一股”最初的雛形。

公開資料顯示，吳志剛1935年出生，大學專科學歷，曾任丹東市電信局電報員，丹東市絲綢一廠子弟學校教師，丹東市絲綢工業學校教師。

也就是說，退休開面包作坊時，吳志剛已經60歲。2015年，80歲的吳志剛帶領企業成功登陸A股。

目前市面上的麪包產品，主要可以分爲像好麗友、蛋黃派、盼盼小饅頭這樣的長保麪包；保質期在1-3個月的中保麪包，代表品牌有鹽津鋪子、良品鋪子；另外就是像桃李麪包這樣保質期在一週左右的短保麪包。

桃李麪包算得上是國內短保麪包的創新者，在成立之初就創新性地縮短了麪包的保質期，生產主打新鮮、品質和性價比的短保麪包，供應給東北的商超、縣鄉商店、小賣部等。借力於彼時北方正在飛速發展的商超土壤以及烘焙市場，桃李麪包迅速在北方市場站穩腳跟。

北方地區也一直是桃李麪包的營收主力，2021年年報顯示，華北、東北兩個區域合力貢獻着桃李麪包接近50%的營收。

桃李麪包採用的是“中央工廠+批發”的商業模式，也就是在各個城市都設立自己的生產加工工廠，再以工廠爲圓心，通過集中物流配送，把產品批發給本地及周邊城區的商場、超市或經銷商，最終賣到消費者手裏。這樣的模式幫助桃李麪包建立起顯著的規模經濟優勢，同時降低公司的銷售費用。

此外，桃李麪包再輔以“以銷定產”模式，根據市場需求靈活制定生產計劃，工廠組織兩班人員生產，白天根據預估訂單量進行生產，下午下班前統計客戶提交次日需求的訂單後，在夜間進行補單。這也保證了產品的產銷量。

藉助這樣的商業模式，桃李麪包成功跑通北方市場，並在2015年迎來了高光時刻。

這一年，吳志剛帶着桃李麪包在上交所敲鐘上市，同樣是這一年，桃李麪包開始發力南下，其大部分在南方市場的分公司幾乎都是在2015年、2016年兩年間成立。

不過，同樣的模式下，桃李麪包卻在南方市場四處碰壁。

一方面，桃李麪包南下時，南方烘焙市場早已發展得比北方更加成熟，同時大規模替下了小賣部的便利店們，已擁有自有品牌的烘焙麪包。2021年年報顯示，桃李麪包39家子公司中，13家處於虧損狀態，其中大部分爲南方公司，上海桃李、海南桃李、江蘇桃李、福州桃李、廈門桃李均虧逾千萬。

在發佈年報的當天，桃李麪包公告，擬註銷公司全資子公司福州桃李麪包有限公司和廈門桃李麪包有限公司，2021年，這兩家子公司分別虧損了1270.72萬元、1187.97萬元。

短保麪包還賣得動嗎

比起南下遇阻，外部的競爭來得更加猛烈。

一方面，是短保麪包市場正在面臨競爭且產品也趨於同質化。好利來、味多美、曼可頓、達利食品等均已入局短保麪包賽道。

尤其是在2017年，達利宣佈入局短保麪包市場，並於2018年發佈短保麪包品牌美焙辰低價狙擊桃李。同樣在2018年，與桃李麪包一樣採取“中央工廠+批發”模式的老對手賓堡，收購了北京曼可頓、上海曼可頓、廣東曼可頓和四川曼可頓100%的股權，進一步爭奪短保麪包市場。

另一方面，烘焙市場迎來了一波投資熱潮，但短保麪包卻未被青睞。

艾媒諮詢的數據顯示，2021年1-9月烘焙食品行業投資事件多達22起，投資金額達到57.0億元，是2016年的3倍左右。同時據艾媒諮詢預估，2021年中國烘焙食品市場規模達2600.8億元，同比增長19.9%。疫情逐漸恢復，烘焙食品市場將保持10%左右的增長率，2023年中國烘焙食品市場規模將達3069.9億元。

此外，消費者們的消費偏好正在改變，品質消費成爲主題，“吃飽”“吃好”不再能滿足消費者的需求，“吃得健康”成爲主題，這樣的背景下，桃李麪包的“性價比”王牌，威力已大不如前。